00:00Imaginez qu'on vous demande de prendre la température de l'économie américaine.
00:04Toute l'économie.
00:05Des millions d'entreprises, des milliards de transactions,
00:08des dizaines de millions de travailleurs.
00:10Et vous n'avez le droit qu'à un seul chiffre.
00:13C'est exactement le défi que s'est lancé un journaliste new-yorkais un matin de mai 1896.
00:18Il s'appelait Charles Doe et l'indice qu'il a inventé ce jour-là,
00:22avec un crayon et une simple division,
00:25est encore la figure de référence à chaque fois que l'économie fait des siennes.
00:28Un nouveau vent de panique a soufflé sur Wall Street ce jeudi.
00:31La bourse de New York a conclu sur un nouveau plongeon.
00:33Et le Dow Jones, l'indice vedette à New York, a perdu plus de 7%.
00:37Mais est-ce qu'un outil inventé il y a 130 ans,
00:40dans une économie de charbon, d'acier et de coton,
00:43a encore quelque chose à nous dire,
00:45à l'ère de l'intelligence artificielle, des crypto-monnaies et des géants du numérique ?
00:49Techniquement, il ne sert pas à grand-chose le Dow Jones.
00:53C'est pas possible qu'on cite le Dow Jones uniquement par habitude ?
00:58L'histoire du Dow Jones, c'est aussi celle du capitalisme financier.
01:02Direction 1882.
01:07Ce n'est pas pour tirer la couverture à nous,
01:09mais le Dow Jones est d'abord une invention de journaliste.
01:12En novembre 1882, Charles Dow et Edward Jones s'associent.
01:16Ils travaillent déjà ensemble dans un bureau d'analyse financière.
01:20Et ils sont persuadés que Wall Street a besoin d'une autre agence d'information.
01:24Leur principal métier était de vendre ce qu'aujourd'hui,
01:28probablement, on appellerait flèche info aux opérateurs financiers de la place new-yorkaise.
01:34Pour vous raconter cette histoire, j'ai demandé de l'aide à Angelo Riva.
01:38Il est l'auteur d'une histoire de la bourse.
01:40Donc, des notes très courtes qui étaient imprimées avec des moyens très, très simples
01:49et distribuées par des messagers,
01:52donc des enfants qui couraient dans les routes de New York pour distribuer ces notes.
01:59Pour donner un petit peu plus de valeur ajoutée à leur activité,
02:04ils ont conçu des « afternoon letters »,
02:08c'est-à-dire une synthèse un peu plus structurée de la journée boursière.
02:13Charles Dow cherche alors un moyen de résumer l'humeur du marché pour ses lecteurs.
02:17Un chiffre qui serait un peu comme un thermomètre.
02:20À cette époque-là, la bourse de New York est essentiellement une bourse de chemin de fer.
02:24Il invente un premier indice, le Dow Jones Transportation Average,
02:28aussi appelé Railroad Average,
02:3011 entreprises au total, dont 9 compagnies de chemin de fer.
02:33Le Railroad, c'est l'ancêtre du Dow Jones qu'on connaît aujourd'hui.
02:37Et c'est aussi le plus vieil indice encore utilisé dans le monde.
02:40Puis la deuxième révolution industrielle touche les États-Unis.
02:43Le marché est extrêmement spéculatif
02:45et les investisseurs ont plus que jamais besoin d'informations sur l'activité boursière.
02:50Et donc, en 1996, Dow et Jones ont senti le besoin de créer l'Industrial Average,
02:57c'est-à-dire un indice spécifiquement consacré aux entreprises industrielles
03:03qui, grâce aussi au mouvement de fusion-acquisition des années 90,
03:08avec qui la taille pourrait être admise au New York Stock Exchange.
03:13Donc, à partir de cette date, on aura deux indices,
03:16l'Industrial Average et le Railroad Average.
03:19Le Dow Jones passe à 12 valeurs grâce à l'entrée de General Electric.
03:24Le 26 mai 1896, le Dow Jones fait son entrée au New York Stock Exchange.
03:30Entre-temps, la petite newsletter de l'après-midi de Dow et Jones
03:33a pris de l'ampleur et est devenue un journal, le Wall Street Journal.
03:38Voilà pour la légende fondatrice qui est très claire.
03:41Mais le calcul de l'indice, lui, l'est un peu moins.
03:46Pour comprendre le calcul du Dow Jones, il faut garder une chose en tête.
03:50L'objectif de Dow et Jones était de produire un chiffre immédiatement après la clôture de la bourse à 16h.
03:57Au tout début, c'était une simple moyenne arithmétique des prix des titres inclus dans l'indice.
04:03Ce qui en faisait un très mauvais indice pour, disons, donner aux mesures statistiques du comportement du marché.
04:11Mais répondait à la contrainte opérationnelle, à la contrainte pratique que les journalistes avaient à cette époque.
04:18C'est-à-dire la nécessité de calculer un indice très rapidement, avec très peu de données,
04:24pour donner une idée du mouvement général du marché.
04:30A l'époque, évidemment, pas d'ordinateur pour faire des calculs compliqués.
04:33On additionne simplement le prix des 12 actions, puis on divise par 12.
04:40Mais il y a un petit problème. Suivez bien.
04:43Cette méthode extrêmement rapide posait quand même des problèmes.
04:47Des problèmes forts de continuité de l'indice.
04:52Pourquoi ? Les prix des actions des sociétés sont soumis à des mouvements mécaniques
05:00à l'occasion de ce qu'on appelle corporate events.
05:05Les émissions de nouvelles actions ont un effet mécanique sur le prix.
05:10Le paiement du dividende ont un effet mécanique sur le prix, etc.
05:14Imaginez par exemple qu'une entreprise trouve que le prix de son action est trop élevé.
05:18Pour ne pas dissuader de potentiels acheteurs, elle décide de diviser ses actions en deux.
05:23Vous avez par exemple une action qui vaut 500 dollars, et on vous en donne deux de 250 chacune.
05:29Pour vous, rien ne change. Et pourtant...
05:31Étant donné la méthode de calcul de Dow Jones, cela implique mécaniquement une baisse de l'indice.
05:38C'est mathématique.
05:40250 plus le prix cumulé des autres valeurs de l'indice, mettons 1000 dollars, divisé par 12,
05:45ça donne bien un chiffre inférieur à 500 plus 1000 divisé par 12.
05:50En 1928, lors d'une refonte de l'indice, le nombre de titres passe à 30.
05:55Mais surtout, on ajoute un diviseur. Une sorte de correctif qui évite que ces mouvements purement mécaniques
06:02fassent bouger artificiellement l'indice.
06:05Le problème, c'est que le calcul reste biaisé.
06:07Une action à 500 dollars pèse mécaniquement 10 fois plus qu'une action à 50 dollars,
06:12même si l'entreprise derrière n'est pas forcément plus importante.
06:16D'autres indices plus modernes apparaissent par la suite, comme le S&P 500.
06:20Dans cet indice, le poids de chaque entreprise dépend de sa taille en bourse.
06:24Plus une entreprise vaut cher, plus elle compte dans l'indice.
06:27C'est la capitalisation boursière qui compte.
06:31Un mode de calcul différent qui va faire la renommée de ces nouveaux indices
06:34et bousculer le rapport au Dow Jones.
06:39Au fil du temps, le Dow Jones a régulièrement changé de composition,
06:43mais toujours en gardant seulement 30 entreprises.
06:45Des élus sélectionnés sur des critères, disons, assez subjectifs.
06:50Dans le S&P 500, par exemple, les entreprises entressortent mécaniquement.
06:56Si vous arrivez, par votre équissance, à faire partie des 500 plus grandes capitalisations des États-Unis,
07:04automatiquement, vous rentrez dans l'indice.
07:05En revanche, pour le Dow Jones, il y a une commission composée par des personnes de Standard & Poor's,
07:13par des personnes de Wall Street Journal,
07:15qui discute de la réputation de l'entreprise, de ses dirigeants.
07:37Dans les années 80, des critiques commencent à pointer le manque de représentativité de l'indice.
07:54Pour vous donner un exemple concret, songez qu'il a fallu attendre 1999
07:59pour voir entrer dans le Dow Jones deux sociétés cotées au Nasdaq,
08:03la grande bourse des valeurs technologiques.
08:05Et pas n'importe lesquelles, Intel et Microsoft.
08:08On n'est pas exactement sur des petites start-up instables.
08:11Mais ça vous donne une idée de ce qu'est devenu l'Odo Jones au fil des années.
08:15Un club extrêmement select.
08:17En face, les stratégies d'investissement des particuliers, elles, ont évolué.
08:22Vous connaissez peut-être des gens qui ont des investissements alignés sur le S&P
08:26ou sur un autre indice qui suit par exemple les PME françaises.
08:29C'est ce qu'on appelle la gestion passive.
08:32C'est-à-dire le fait de copier la composition d'un indice
08:35afin d'en suivre au plus près la performance.
08:37Et ça, ça passe par les ETF qui ont largement démocratisé l'investissement en bourse pour les particuliers.
08:45Avec l'essor de cette gestion passive, les indices commencent à faire le marché plutôt qu'à le miserer.
08:52Tous ces produits passifs, qui ont comme objectif de répliquer les indices,
08:59collectent aujourd'hui des sommes colossales
09:03qui sont investis dans les titres appartenant à un indice par définition.
09:09Et donc les bénéfices d'être inclus dans un indice pour une entreprise augmente en conséquence.
09:15Précisément parce que tout ce qui achète un ETF sur le standard d'emploi de 500,
09:22en pratique, achète les 500 entreprises qui font partie de l'indice.
09:27Et en fait, il y a des grosses maisons d'informations financières, MSCI, standard d'impôt, etc.,
09:34qui produisent des batteries d'indices incroyables
09:37pour orienter la gestion passive vers différents segments du marché.
09:43Donc effectivement, il y a des ETF sur le Dow Jones,
09:47mais les gros volumes sont plutôt sur le standard d'impôt de 500,
09:53sur les indices du Nasdaq.
09:56Mais alors, si son mode de calcul est obsolète et qu'il n'est même plus central pour la finance,
10:00à quoi sert encore le Dow Jones ?
10:05La chose la plus étonnante dans cette histoire,
10:08c'est que c'est précisément l'archaïsme du Dow Jones qui fait encore sa force.
10:12Techniquement, il ne sert pas à grand-chose le Dow Jones.
10:16Plus le temps passe, plus le Dow Jones, étant donné sa continuité,
10:21qui est due à sa simplicité,
10:23devient un symbole, un panthéon,
10:26et que donc si votre entreprise rentre dans le Dow Jones,
10:31ça signifie que vous pouvez être fait partie du quota de l'industrie américaine.
10:35Un totem, un symbole, un club très sélectif,
10:39qui mesure la répétition des entreprises américaines, sans aucun doute.
10:43D'autant qu'en période d'instabilité boursière, sa composition rassure.
10:47On y trouve de la bonne vieille industrie, du Boeing, du Coca-Cola, du Walt Disney,
10:52mais aussi quelques mastodontes comme Amazon, Apple, ou plus récemment, Nvidia.
10:58Et quand les valeurs technologiques sont chahutées en bourse,
11:00certains investisseurs se replient sur ce bon vieux Dow Jones.
11:04Je ne vois pas ce qui pourrait amener les gérants de l'industrie à changer de méthode.
11:11Au contraire, cette longue continuité historique est précisément sa force.
11:15Est-ce que vous aurez envie de refaire le panthéon pour le mettre au bout du jour ?
11:20Ben disons, non.
11:22La valeur du Dow Jones est plus symbolique, sociétale,
11:27et non plus pour les professionnels de la finance,
11:31qui désormais, depuis Belloretto, utilisent des indices plus sophistiqués
11:34et plus pertinents pour leur objectif.
11:38Mais sans aucun doute, le Dow Jones parle davantage à ma mère, par exemple.
11:43Si le Dow Jones résiste depuis 130 ans, malgré tous ses défauts,
11:47c'est sans doute qu'il remplit une fonction que ses concurrents,
11:50pourtant plus rigoureux, ne remplissent pas aussi bien.
11:53Il est compréhensible, mémorable et surtout partagé.
11:57Un chiffre unique, une longue histoire, c'est précisément son âge qui fait sa force.
12:03Premier indice calculé de façon continue depuis 1884,
12:07le Dow Jones permet des comparaisons historiques
12:10qu'aucun autre grand indice ne permet sur une période aussi longue.
12:13Morale de l'histoire, les anciens qui radotent,
12:16dans la vie comme sur les marchés, on les écoute.
12:20Si vous avez des envies de sagas sur l'histoire des marchés financiers
12:24ou sur des épisodes en particulier de l'économie,
12:26laissez-moi un petit commentaire
12:27et on se retrouve très vite pour une nouvelle vidéo.
12:30Bon, allez.
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