00:00Musique
00:00Le dernier quart d'heure de Smart Bourse, chaque soir c'est le quart d'heure thématique.
00:13Le thème ce soir c'est celui notamment de la réunion de la Banque Centrale Européenne en ce 5 février.
00:20C'est Nadia Garbi qui est avec nous à distance depuis Genève, économiste senior chez PICT & Wealth Management pour en parler avec nous.
00:26Bonsoir Nadia, merci beaucoup de nous rejoindre aux commentaires sur cette réunion de la BCE avec un statu quo qui semble très ferme et unanime à l'issue de cette réunion de la Banque Centrale Européenne.
00:40Quand bien même on a pu trouver une Christine Lagarde qui s'est étendue assez longuement sur les risques à la hausse et à la baisse autour de l'inflation en zone euro.
00:50Une discussion un peu plus prolongée que d'habitude j'allais dire sur la question du taux de change également.
00:56Oui alors c'est vrai que c'était un peu le focus du jour au fond qu'est-ce que la BCE pense sur les mouvements récents du taux de change.
01:06C'est vrai qu'en termes de décision il n'y avait pas vraiment de surprise, tout le monde s'attendait à ce que la BCE maintienne ses taux inchangés.
01:13Après en ce qui concerne le taux de change, comme à son habitude Christine Lagarde a mentionné que la BCE ne se fixe pas un niveau précis de taux de change,
01:24mais regarde plutôt l'impact des développements du taux de change sur ses perspectives d'inflation et de croissance.
01:33Mais elle a également mentionné que l'appréciation qu'on voit depuis, qu'on observe depuis le mois de mars,
01:39l'appréciation contre le dollar est inclue dans les perspectives d'inflation du mois de décembre.
01:47Donc en quelque sorte elle a minimisé un peu les développements récents sur l'euro.
01:54J'ai l'impression que tous ou en tout cas beaucoup de prévisionnistes, DCB Watchers ont capitulé sur l'idée qu'il y aurait un mouvement à la baisse supplémentaire
02:04de la part de la Banque Centrale Européenne au cours de cette année 2026 Nadia.
02:07Oui, alors je dirais que le seuil pour de nouvelles baisses est quand même très élevé.
02:13C'est vrai qu'on a eu les chiffres d'inflation pour le mois de janvier, avec l'inflation COR qui est à 2,2%,
02:21donc en deçà pour l'instant des projections de la BCE qui le fixent à 2,4% en moyenne.
02:30Donc ça met quand même une pression à la baisse sur les projections du mois de mars.
02:37Mais je dirais qu'il faudrait vraiment une déviation très forte de l'inflation,
02:42une déviation bien sûr en dessous de l'objectif pour vraiment voir la BCE changer de cap
02:48ou une forte surprise à la baisse sur la croissance qui n'est pour l'instant pas le cas.
02:54Sur l'inflation, encore une fois, est-ce que le risque peut venir du taux de change ?
02:58Alors évidemment très difficile à prévoir, d'autant qu'on a une transition à la tête de la Réserve fédérale américaine
03:03qui pourrait peut-être limiter en partie en tout cas la baisse du dollar.
03:08Donc c'est un jeu d'équilibre un peu compliqué, mais une appréciation supplémentaire de l'euro,
03:13pas seulement face au dollar, de l'euro, du taux de change effectif réel, de l'euro également.
03:18Nadia, ça peut se transmettre assez vite dans une inflation qui continuerait d'être sous la cible
03:25et d'être sous les prévisions même de la Banque Centrale Européenne ?
03:30Oui, alors c'est une bonne question, et c'est vrai, vous avez raison de le mentionner.
03:33La BCE, au fond, ne regarde pas que le cross euro-doll,
03:37elle va regarder le taux de change effectif.
03:41Et là, ce qu'on observe dans les modèles qu'elle a publiés récemment,
03:45et notamment dans un récent discours de Lane,
03:48elle a un certain nombre d'élasticités où elle mentionne que 10% d'appréciation du taux de change effectif
03:56implique une baisse de 0,6 points de pourcentage sur l'inflation.
04:03Oui, c'est ça.
04:0410% de hausse de l'euro effectif, c'est 0,6 points, 60 points de base de moins sur l'inflation.
04:13Voilà, exactement, c'est assez important, mais on n'est pas encore là.
04:18Pour l'instant, si on regarde les différentes métriques de taux de change effectif,
04:24on a eu une appréciation de l'euro depuis décembre, mais de l'ordre de 1%,
04:29ce qui est pour l'instant très minime en termes d'impact sur les perspectives d'inflation.
04:35Mais effectivement, ça pourrait conduire la BCE à revoir ses projections à la baisse d'inflation.
04:42Après, il faut se souvenir aussi, la BCE mise beaucoup sur le stimulus allemand,
04:49sur l'impact croissant et aussi inflation.
04:53Donc, il faudrait vraiment une forte révision à la baisse pour les voir bouger.
04:59On a compris que la barre était haute, voire très haute, pour baisser les taux du côté de la Banque Centrale Européenne.
05:05Le sujet du bilan, semble-t-il, a complètement disparu de la conversation, en tout cas de la conversation publique,
05:13qui est livrée encore par Christian.
05:15Je ne crois pas qu'il y ait eu une seule question sur le bilan aujourd'hui pendant cette conférence de presse,
05:20alors qu'on a vu d'autres banques centrales, la Banque d'Angleterre, mais bien sûr la Réserve fédérale américaine,
05:26commençait à modifier leur politique de bilan.
05:30Est-ce que ça, c'est un sujet ou une discussion qui est quand même possible aujourd'hui,
05:34ou demain plutôt, au sein de la Banque Centrale Européenne, Nadia ?
05:39Non, je pense que ce n'est vraiment pas une discussion qui est à l'ordre du jour en 2026,
05:43alors peut-être 2027,
05:45mais pour le moment, c'est vraiment les taux qui restent l'objectif principal.
05:51C'est vrai qu'on a d'autres discussions aux États-Unis et en Angleterre,
05:55mais en tout cas, en ce qui concerne la zone euro, effectivement, ce n'est vraiment pas à l'ordre du jour.
05:59Bon, la bonne nouvelle dans tout ça, effectivement, et vous l'avez dit,
06:03c'est qu'il y a quand même visiblement une visibilité et une confiance
06:07dans le scénario de l'activité économique en zone euro.
06:11Alors, un niveau d'activité qui n'est jamais très délirant,
06:15mais qui est à la hauteur du potentiel peut-être de la zone euro.
06:18On a une forme de confiance et de visibilité de ce point de vue-là, Nadia ?
06:23Oui, tout à fait.
06:24Et c'est vrai que les chiffres vont dans le sens du scénario de la BCE,
06:30la croissance qui a été relativement forte au dernier trimestre de l'année dernière.
06:37On a aussi un certain nombre d'enquêtes qui pointent vers un bon début,
06:42je dirais, d'année pour la zone euro, avec une croissance aussi autour de 0,3 % au premier trimestre.
06:50De plus en plus de chiffres sur le stimulus allemand qui se diffusent dans l'économie.
06:56On a eu des commandes ce matin.
06:57Donc voilà, on a un certain nombre d'éléments qui poussent un peu à être confiants
07:02sur les perspectives de la zone euro.
07:05Et un point important aussi, c'est qu'on a plus aussi de signes sur notamment la résilience de la demande domestique.
07:13Vous savez qu'il y a tout ce narratif de rotation entre la demande externe
07:18vers une économie plus orientée vers la demande domestique.
07:22Et si on regarde le détail du PIB dans certains pays,
07:27plus encore des indicateurs haute fréquence,
07:31on a de plus en plus de signes de résilience, voire de force de la demande domestique.
07:36Donc ça, c'est plutôt positif.
07:37Vous parliez des commandes.
07:39Les commandes industrielles allemandes sont de plus en plus tirées effectivement
07:43par une demande purement domestique aujourd'hui.
07:46Un dernier mot de l'arrivée possible et voire très probable de Kevin Walsh
07:50comme futur président de la Réserve fédérale américaine modulo le test du Sénat.
07:55Bien sûr, Nadia, comment est-ce que vous accueillez cette décision ?
08:00Alors, compliqué de savoir ce qu'il aura à nous dire quand il sera chairman, bien sûr,
08:07mais il s'est déjà exprimé il n'y a pas si longtemps que ça.
08:09Et puis il a un parcours qui a été suivi déjà par les observateurs
08:13de la vie de la Réserve fédérale américaine.
08:16Quels enseignements vous en tirez à ce stade chez PICT Wealth Management de cette nomination, Nadia ?
08:23Oui, alors c'est vrai qu'il est considéré comme hoc, au fond, par la plupart des fêtes watchers.
08:30Maintenant, il appuie aussi également cette volonté de baisser les taux.
08:35Au fond, tous les candidats de Trump avaient ce point commun de vouloir baisser les taux.
08:41Je pense qu'il va vraiment donner la priorité sur le marché de l'emploi
08:45plutôt que sur la dynamique des prix.
08:48Donc nous, en tout cas, ce qu'on voit, c'est deux baisses de taux de la Réserve fédérale cette année,
08:53une en juin et une en juin.
08:53Mais que vous voyiez déjà auparavant, Nadia ?
08:56Parce que je veux dire, ce n'est pas la nomination de Walsh qui vous fait...
08:59Non.
08:59C'est ça ?
09:00On les a repoussées, par contre.
09:02C'est vrai qu'on les voyait plutôt en mars et en juin.
09:04Là, avec Kevin Walsh, on les voit en juin et en septembre.
09:08Alors, il n'y a pas que Kevin Walsh, il y a aussi les données.
09:11On a quand même des données qui ont été relativement fortes aux États-Unis,
09:16notamment des données de croissance, des données d'emploi qui ont un peu déçu cet après-midi.
09:21Mais je veux dire, globalement, on n'était pas dans une situation
09:23qui pousse à une baisse de taux déjà au mois de mars.
09:27Donc là, on les a repoussées au mois de juin.
09:29Mais l'incertitude majeure, je dirais avec la nomination de Kevin Walsh,
09:34c'est vraiment tout ce qui concerne le bilan de la Fed.
09:39Et de ce côté-là, on n'attend pas vraiment d'annonce.
09:42C'est plutôt un sujet pour 2027.
09:44Mais voilà, la plus grosse incertitude, selon nous, ça reste le bilan de la Fed.
09:50Il veut un bilan très réduit.
09:52Il veut une narrow Fed et un bilan réduit,
09:54sachant que, sur certains aspects, il peut décider de certaines choses tout seul.
10:00Sur le réglage de la politique monétaire et le réglage de la politique de bilan,
10:04il a face à lui 11 autres banques et centraux
10:07qui ont chacun une voix et un vote,
10:11comme lui-même en tant que président de la Fed et président du FOMC.
10:14Merci beaucoup Nadia.
10:15Merci pour cet éclairage macro après les décisions de politique monétaire
10:19de la Banque Centrale Européenne, notamment aujourd'hui.
10:21Nadia Garbi, économiste senior chez PICT,
10:23Wealth Management était l'invité de ce dernier quart d'heure de Smart Bourse.
